纸涨价(二):政策与基本面共振,PE不到8倍,涨价预期高,这次轮到它?

小叶子_头像 小叶子 2020-01-12 16:04:28 今日股市  -  数据分析

在昨天文章【纸涨价(一):猪周期结束,纸周期接棒,又可以多赚三五毛了】中,我们提到,受2020年首批废纸进口许可额度暴跌催化,废纸价格已经开始上涨。

废纸被用来制成废纸浆,废纸浆被用来生产箱板纸、瓦楞纸等包装纸。如果传导顺利,废纸价格上涨势必带动下游包装纸价格上涨。

在A股山鹰纸业是包装纸龙头,销量位居全国前三。今天我们来分析下山鹰纸业能否因此收益!

一、废纸涨价,包装纸龙头迎大利好

山鹰纸业的主要产品是箱板纸、瓦楞纸等包装原纸和新闻纸、纸板、纸箱等纸制品,并有部分再生纤维回收业务。其中包装原纸是公司的主要产品,2018年营收185.94亿元,占公司营收的76.31%。

纸涨价(二):政策与基本面共振,PE不到8倍,涨价预期高,这次轮到它?

在产品结构上,不管是原纸还是纸制品,山鹰纸业的产品和包装用纸密切相关;在产品规模上,2018年山鹰纸业包装纸销量占据了全国9%的市场份额,排名第三;在经济发达的华东市场更是占据了25%的市场份额,排名第一,是包装纸龙头,更是实实在在的废纸涨价概念龙头。

从产业链的角度来说,废纸涨价将带动废纸浆涨价。废纸浆属于山鹰纸业的原材料,如果不能把涨价向下游消费者传导,那废纸涨价对山鹰纸业来说就是大利空。山鹰纸业能否把涨价向下游传导呢?

回顾历史,2016年以来,废纸价格的每次上涨都会带动箱板纸和瓦楞纸吨毛利走高,造纸厂把原材料涨价压力向下游传导丝毫没有压力。

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说完行业再回归到山鹰纸业这家公司,在2017、2018年废纸涨价期间,山鹰纸业毛利率从16.36%提升到23%左右;2019年废纸价格回落,山鹰纸业毛利率则降至19.33%(今年前三季度毛利率),毛利率波动和废纸价格波动周期契合,废纸涨价对山鹰纸业是大利好!

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图:山鹰纸业毛利率(数据来源:Choice)

二、包装纸市场潜力大,龙头增长速度高

有道是“股价一时涨一时爽,股价一直涨一直爽”。废纸涨价虽是大利好,但毕竟是短期利好,周期股的过山车行情老司机都经历过。专注于价投方向的我们更倾向基本面方向的利好。山鹰纸业的基本面如何?

1)行业方面。2012-2017年,我国瓦楞纸包装人均消费量从40.7平米增长至50.8平米,但和美国、日本相比仍有翻倍空间。

考虑到网红经济等带动的网购市场大繁荣,以及日益普及且包装日趋精美的外卖包装,我国包装纸市场的成长性不可小觑。

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2)公司发展方面。造纸行业属于重污染行业,环保去产能是大势所趋,行业产能将持续向头部企业集中,2010-2018年TOP5市占率从20.49%提升至29.03%。

2018年,山鹰纸业造纸产能460万吨,仅次于玖龙造纸和理文造纸,行业排名第三,是当之无愧的头部企业。借助行业集中度提升的东风,2015-2018年公司营收从71.26亿元增长至185.9亿元,复合增速高达37.6%。

山鹰纸业2018年投资新建的华中造纸基地一、二期项目已于2019年投产,将公司产能提升至接近600万吨的水平,随着新产能逐步释放,山鹰纸业营收也将再次增长。

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三、PE(TTM)仅7.67倍,估值真心不高

短期有涨价利好,长期有高成长利好,这样的公司估值应该很高吧!

恰恰相反,截至今天(1月10日)收盘,山鹰纸业PE(TTM)仅7.67倍,和历史估值相比,处于一个极低的位置。

看到这个估值,有没有一种见到“万年低估值”银行股的感觉。集短期涨价和长期高成长于一身,估值却和增速慢如蜗牛的银行股一般,这就是山鹰纸业现在的状态。

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图:山鹰纸业历史PE(TTM)(资料来源:Choice)

山鹰纸业估值为什么这么低呢?纸价持续萎靡,2019年公司业绩下滑拖累股价所致。

2019年前三季度,箱板纸均价同比下跌16%-20%,受此影响,山鹰纸业前三季度实现营收171.34亿元,同比下降4.48%;实现归母净利润13.25亿元,同比下降42.83%。

受业绩不理想影响,山鹰纸业股价也低迷多时。2019年上半年,借助周期股起舞的东风虽有所表现,但很快就被打回原形。

纸涨价(二):政策与基本面共振,PE不到8倍,涨价预期高,这次轮到它?

图:山鹰纸业股价走势图(资料来源:同花顺)

如今,借助政策力量,纸价已有涨价苗头,市场一致预期2019年是山鹰纸业业绩低点, 2020、2021年将持续反弹。达摩克利斯之剑威胁减弱,市场情绪回暖,山鹰纸业也有望展开一轮估值修复行情。

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图:山鹰纸业市场一致预期(数据来源:Choice)

小结:山鹰纸业是包装纸龙头,短期有废纸涨价利好,长期有市场集中度提升带来的高成长预期。受业绩下滑影响,山鹰纸业估值处于一个极低水平,有望借助纸涨价预期展开一轮估值修复行情。