预见特斯拉(五):锂电池黑马强势崛起,更大的布局还在后面!

小叶子_头像 小叶子 2020-01-14 21:28:30 导航:新市网  -  今日股市  -  数据分析

之前的特斯拉专题给大家详细介绍了两家供应商——旭升股份和拓普集团,这两家都是直接向特斯拉供货,也叫一级供应商,算是最先受益的特斯拉概念股。

其实在特斯拉产业链中,还有很多二级供应商(向一级供应商供货),看似不咋地,实力和战略判断力一点都不弱,比如今天要说的新宙邦。对于它所处的锂电池电解液领域,很多人可能只看到了表象,却没看透本质。市场对这家公司真正关注的核心问题是什么?光看财务数据和同行布局,你可能会被迷惑。

一、公司业务最大看点是锂电池电解液!

乍一看新宙邦的发家产品,你可能以为公司优势还在传统的电容器化学品上,实际在锂电池领域它也是数一数二的大佬。

新宙邦起家于电容器化学品,是这一领域的国内龙头。目前有电容器、锂电池、氟化工、半导体四个领域的化学品业务。

预见特斯拉(五):锂电池黑马强势崛起,更大的布局还在后面!

(图:家电用电容器;来源:维库电子市场网)

营收和毛利结构上,锂电池电解液早就超过电容器化学品,占据主要部分,这是公司成立第二年(2003年)就开始研发布局的,那个年代马斯克刚卖掉paypal,还没入主特斯拉;贾跃亭刚到北京,还在卖通信设备;王传福刚进入汽车行业,还没摸到头绪。整个电动车市场处在蛮荒时代,电子产品用的锂电池更是稀罕货,布局这个锂电池不算热门选择。

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(图:新宙邦毛利结构变化;来源:西南证券)

不过,从后来的业绩看,这个决策确实是正确的,15年新能源车兴起,锂电池需求量大增,带动上游电解液需求增长,锂电池电解液收入暴增,拉动公司营收、归母净利在16年大增。而如今,电动车又起风,后面将是更大的机会。

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(图:新宙邦主营业务变化;来源:长城证券)

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预见特斯拉(五):锂电池黑马强势崛起,更大的布局还在后面!

从产能扩张看,2020年预计投产的项目绝大部分是锂电池电解液产能(只有一个半导体化学品项目投产),电容器、氟化工没有新产能布局。至于半导体化学品业务,虽然这两年收入增长很快,但毛利率低,且面对江化微、晶瑞股份等纯正半导体材料商的竞争,短期不易爆发,具体可参考中国芯专题:

【中国芯(十二):国产替代迫在眉睫,芯片材料巨头起风了?】

【中国芯(十三):芯片材料龙头,竟然能这么抗周期?】

重点已经明了:2020年新宙邦的最大看点在锂电池电解液!

二、锂电池电解液最大看点是添加剂!

乍一看锂电池电解液行业,你可能以为行业重心在上游主要原材料,毕竟成本占比最大,锂电池厂商的扩张也集中在这一领域,如果用这个思路,可能又要误判行业下一个方向!

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(图:电解液成本构成;来源:西南证券)

锂电池电解液成分有三类:溶质、溶剂和添加剂。溶质中有一类成分:六氟磷酸锂,成本占比最大(也就是上图标注的部分),我们暂且叫它小六吧。

锂电池行业是成本导向型,成本占比最大的小六的价格波动直接影响锂电池电解液成本高低。溶剂、添加剂占比少,且价格平稳,对电解液成本影响不大。所以各大厂商向上游资源布局,用以平滑小六价格波动的影响。

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(图:锂电池成本波动;来源:西南证券)

所以谁拿到锂资源谁就牛?从短期来看是这样,但从长期看,小六并不代表电解液行业的未来!真正的核心是成本占比仅有10%左右的添加剂!

这是因为添加剂虽少,但作用极大,直接决定锂电池的容量、温度适应能力、寿命、安全等性能,小六和其它溶质、溶剂成本占比高,但产品标准化,并不是电解液产品性能、差异化的决定因素。

这就像炒菜,酱油放的再多,没有那半勺盐,也会少一点灵魂。

未来锂电池容量要求大增,可行的方案是采用镍含量更高的三元电池,但这种锂电池安全性、寿命都不足,必须添加SEI负极成膜、防过充、阻燃剂等添加剂才能保证性能。

问题是添加剂工艺要求很高,不易生产,价格高,只能作为辅助成分添加到锂电池电解液中。未来高镍三元锂电池普及,添加剂的用量将会大增。新宙邦在这个领域提前布局,研发出多个类型添加剂,14年9月又收购了康瀚化工,加强添加剂优势,虽然短期看不到太大效果,但长远来说核心竞争力在加强!

更重要的是,小六在锂电池中分解,容易发热且腐蚀电极,新型锂盐添加剂LiFSI可以克服这一缺点,但原材料成本高,转化率、纯度较低,且工艺要求极高,毛利率高达60%-70%。目前刚具备产业化条件,新宙邦的布局已经领先同行,产能规划甚至高于电解液龙头天赐材料,未来实力可能反超。

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(图:国内主要LiFSI产能规划;来源:长城证券)

从锂电池的发展方向来说,谁拿下添加剂头把交椅,谁就能取得先机!

三、电动车最大的看点在特斯拉和海外市场!

乍一看电动车产业,你可能还以为锂电池行业还没回暖,毕竟国内补贴持续下滑,电动车厂商死了一大片。

2019年国内新能源汽车补贴退坡,下半年需求下滑严重,全年产销量约110万辆,同比减少11%。但是特斯拉的Model 3开始放量,高端车型的锂电池单车装车量可以逆势提升,比如2019年动力电池装机就达到62GWh左右,同比增长7%,原因就是车型高端化。

特斯拉的销量增长会持续拉动锂电池及上游电解液的需求(新宙邦向特斯拉的电池供应商松下、LG提供电解液)。

此外,欧洲碳排放指标压力增大,德国已率先对电动车补贴提升50%到4500欧元,大众、丰田、宝马都大举进军电动车领域,宝马直接将宁德时代2020~2031年的订单上调82.5%至73亿欧元。欧洲电动车行业已经回暖,且外国厂商对价格敏感度低,即便小六涨价,也能把成本压力传导到下游。

新宙邦的另一个布局优势又展现出来了:加码国外渠道,保持毛利率稳定,海外市场回暖的利好可能最先碰到。

预见特斯拉(五):锂电池黑马强势崛起,更大的布局还在后面!

(图:主要电解液厂商海外收入占比;来源:长城证券)

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(图:主要电解液厂商毛利率对比;来源:长城证券)

说了这么多,新宙邦的股价已经涨了这么多,估值贵不贵?对比一下(此处不考虑新业务——半导体化学品),相比同行这个估值还真不算高。

预见特斯拉(五):锂电池黑马强势崛起,更大的布局还在后面!

(数据来源:wind一致预期)

不过,添加剂的产能布局仍然有很大不确定性,景气来临时天赐材料等电解液龙头、江化微、晶瑞股份等半导体材料商,都可能加码自己的优势领域,现在说新宙邦已经领先未免早了点。当下是新能源车普涨行情,对新宙邦的市场炒作逻辑也在这里。

从短线看,股价创新高,乖离率处高位,今天又收倒锤线,短期内(一周)大概率无法向上突破,请各位看官注意风险,谨慎决策,本文不做任何操作建议。

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